PC大佬要回A！中年联想，尚能饭否？

在业务赛道上逐渐转型的联想，决定回A股上市了。

1月12号晚间，联想集团发布公告称，已向港交所提交公告，宣布董事会已批准可能发行CDR，并向上交所科创板申请CDR上市及买卖的初步建议，拟发行新普通股，占公司经扩大后的已发行普通股股份总数不多于10%。募得资金将用于技术、产品及解决方案的研发，相关产业战略投资，及补充公司营运资金。

过去一年，联想的传统PC业务在疫情“宅经济”下强势崛起。IDC数据显示，2020年全球个人电脑出货量同比增长13.1%，而联想的PC出货量同比增速更是达到了29%，排名全球第一。

这也让联想的股价从去年3月开始一路飙升，翻了将近3倍。

过去几年里，联想提出了智能化变革战略，开始重点布局企业数字化战场，整合成立了5G云网融合事业部、数据智能事业部、商用物联网事业部等部门，结合原有在智能物联网终端、云计算、边缘计算等领域的技术，为行业、企业智能化转型提供综合解决方案，瞄准了制造、能源、交通和教育等处在产业转型焦虑中的客户。

在联想变革的关键时点，回归A股上市筹资也成为了必然。最新一季财报显示，虽然联想经营活动现金流大幅提升至10.88亿元，但筹资活动和投资活动的现金流却是-4.79亿元和-4.99亿元，联想亟待寻求更多渠道进行投资和扩张。

而科创板的对于优秀标的高昂的估值溢价率和再融资能力，便成为联想转型发展最具性价比的发动机。

但选择在科创板上市，要符合“科创板”属性。在转型中不断摸索的联想，能否真正从“贸工技”走向“技工贸”和硬核科技，并被科创板投资者认可，成为联想的估值能否真正一路高飞所面临的首要问题。

主赛道的低谷与翻身

占主营业务八成的PC业务是联想一直以来的主赛道，也是联想的命根。在过去数年，联想不断押注PC业务赛道。

2004年12月8日，联想集团在北京正式宣布以总价12.5亿美元并购IBM的全球PC业务，其中包括台式机和笔记本产品线。此外，联想还收购了包括富士通和NEC在内的多家老牌PC公司的股权。目前，联想PC系列价格涵盖低中高端不同档位。

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自此以后，联想在PC赛道就开始一路狂奔。2013年，联想登顶全球最大的PC厂商。

对于一家长期以来以“贸工技”为特色的企业。联想的PC业务一直稳扎稳打。翻开过去十年财报可以发现，虽然联想PC业务营收出现过小幅波动，但市占率确实一直在逆势增长 ，占比已接近1/4，成为联想坚不可摧的护城河，也是联想现金流的保障。

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尽管如此，PC行业在过去几年里一直被唱衰，而国内PC销售放缓的现象早在2011年便已经开始发生。尽管市占率一路上扬，但联想除商务系列以外的PC生产线一度销量大幅放缓，而东芝、索尼等老牌PC厂家更是跌落神坛。

在2019年，联想的PC业务销量也一度连续两个月出现双位数下滑。而小米、华为等手机厂商进军PC业务后，联想的处境开始有了“群狼环伺”的味道。

其实，早在2016年，联想的主营业务前景便开始不被资本市场所看好。在那年，联想股价开始和恒生指数背离，这种背离在2017-2018财年逐渐加大，并于2018年达到峰值。

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尽管在2016年，联想的PC业务跑赢大势，但由于全球PC业务的整体下滑，因此主营业务失去增长成为了在那个时点市场看衰联想的标志。手握PC王牌的联想，最终败给了时间的赛道。

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但疫情来了，一切都变了。

在居家办公学习娱乐的需求下，“宅经济”逆势增长，这也使2020年全球PC出货量大增13.1%。截至9月30日的财季，联想单季营收突破千亿大关。由于疫情尚未结束，有分析师指出在未来一段时间全球PC出货量仍将维持增长。

而占有全球PC市场近四分之一份额的联想，无疑将受益于此。过去一年联想股价增长趋势逐渐强于大盘，也反映了这一点。

摩根士丹利硬件分析师Katy Huberty近日发表报告称，看好科技硬件公司，她表示，目前投资者忽略了对IT需求的改善，硬件行业板块的股价相对于标普500指数，折价水平已经接近历史记录。

PC之王的地位和硬件股的折价状态，既为联想转换赛道提供了坚实的基础，也为投资者买入联想提供了安全边际。

从低谷到翻身，联想的主营业务稳中有进，这也为联想的转型争取了时间，但巩固PC业务的护城河对于联想的价值重估是远远不够的，想要平地起飞，更需要时代赛道的切换。

多元转型的翻车与协同

曾经的联想，将转型的未来押注于移动业务——手机。

自从2014年收购摩托罗拉手机业务后，联系便在移动业务上不断尝试，但“贸工技”的思维却让联想一度重出货量而轻研发，即便如此，不重视“互联网思维”的联想在营销上相比小米、荣耀和OV也在一路溃败。

而移动业务高层领导的频繁更换，利益的争斗，注重短期业绩的理念...善于换阵的联想手机，在一次又一次的战略调整中，错失了移动市场这块后消费电子时代最大的香饽饽。

2016年，联想开始在手机业务上“去联想化”，只保留ZUK和MOTO两大品牌，并砍掉不盈利的机型。2017年，销量不足200万部的联想手机请来常程救火，依然未能抵挡ZUK品牌的的溃败，最终，联想错失了手机业务的黄金时期。

等到联想祭出最后一张牌——性价比路线时，整个手机行业的大趋势却又在向高端路线转型。此时在生态、软件和设计上都不占优势的联想，也就只能凭借MOTO的余晖孤军奋战，就连去年推出的折叠屏手机——摩托罗拉Razr，也不过是一个披着情怀的花瓶。

摩托罗拉Razr手机

就在移动端转型不利，频频翻车的时候，联想和它的掌舵人杨元庆，有了新的故事。

随着中国“双循环"格局的确立和"新基建"战略的落地，行业智能化升级已经成为中国经济新旧动能转化的核心驱动力，也是各大科技巨头的必争之地。作为最早洞察到这一趋势的科技企业之一，联想在智能变革领域很早便有布局。

2017年，联想提出面向中国区的智能化转型战略——“日出东方”战略。该战略主要包括两个方面，第一，“以客户为中心”的转型，改变PC业务模式，直接触达客户；第二、智能物联转型，为用户提供更加智能的产品、服务和解决方案。

2019年，联想提出了3S战略——智能物联网（Smart IoT）、智能基础架构（Smart Infrastructure）、行业智能（Smart Vertical），以及“端-边-云-网-智”新一代技术架构。“端”即智能物联设备终端；“边”即边缘计算，“云”即云计算，“网”则是以5G为代表的数据传输网络，“边-云-网”构成了智能化的基础架构。而“智”，就是行业智能解决方案。

杨元庆称，联想的“端-边-云-网-智”技术架构与我国疫情之后全面推动的“新基建”高度契合。而中国区总裁刘军也表示，通过智能化转型，联想已经实现了从研发、生产、供应、销售到服务的全价值链智能化，并具备了赋能多个行业智能化的能力。

截至目前，联想在国内已经为包括中石化、国电、北汽、东风、潍柴等近200个大型企业提供智能化服务，助力实现智能化转型。

根据联想2020/21年第二季度财报，联想的智能化转型业务实现了高速增长。其中，仅智慧服务的增幅就高达49%，而最为核心的智能化全周期服务收入大增199%，在智慧服务业务总收入中占比超过44%。

最重要的是，联想此次的智能化转型，并不像移动业务那样与传统PC业务割裂，而是实现了业务链的闭环，卸掉了“一盘散沙”的枷锁。

在前端计算领域，联想可以通过部署现有服务器硬件+软件的完整解决方案，以及云端模块化机房，满足企业在智能仓储、智能安防等场景中，近端统一管理、实时计算、实时反馈的需求。

在在后端计算领域，联想通过自有硬件组建括软件定义数据中心、超大规模数据中心、高性能计算等私有云和公有云服务，为用户提供从咨询、平台建设、应用上云、到多云运维的端到端服务和解决方案，助力企业构建跨私有云、公有云、混合云计算的统一云计算平台。

在目前发力的智能互联领域，通过为企业、园区、运营商部署5G接入、超轻量级云平台、运营商端NFV平台，以及定制化硬件的端到端产品和解决方案，满足网络接入、部署、运维、优化等多方面需求。

自此一役，联想“前端计算、后端计算、智能互联”的闭环智能基础架构构筑成型——既发挥了自身在硬件领域的优势，又通过发力智能设备和云计算将不同业务串联，并最终通过提供技术、产品与解决方案支持，为产业智能化变革赋能转型。

最重要的是，联想的基本盘——PC业务的龙头地位和稳定的市场份额，可以为联想的智能化转型提供源源不断的现金流，使得联想不会因为业务的突进从而造成业绩的不稳。

在过去，联想集团彼此割裂的三大业务——PC、移动和企业端被认为没有协同价值，因此被市场多元化折价。但如今，这些曾经彼此分立的业务不仅在联想的转型下开始彼此协同，并且业绩还不断向好，并已经开始在数据积累上占据优势。

而以上的种种举措，也意味着联想各业务线之间已经开始从多元化折价到多元化溢价的转变，成为其未来市值上升的核心逻辑。

目前，多家大行的分析师表示，目前联想的估值并未充分反映出其价值，当前的股价对市场具有吸引力。大行近期给予联想股票的目标价格，大部分集中在6.5港元左右，相当于比目前股价高出约20%。

如果对比在智能业务上多元协同的7家估值最高的科技公司，可以发现亚马逊的市盈率为90倍，其他6家公司的市盈率都是30多倍。若以此为参考，20倍左右的市盈率对转型中的联想而言是合理的，即当前水平的两倍左右。

在多元化转型协同下，联想在资本市场重估的机会，或许已经到来。

参考文献：

1、联想该不该有梦想？，阿尔法工厂研究院，2020

2、中年联想，尚能饭否？，子弹财经，2019

3、被低估的联想能复制微软之路吗？，巴伦周刊，2020

4、对资本市场嗅觉灵敏的联想，要回A股了？，品玩，2020

5、赛道抉择，重估联想，阿尔法工厂研究院，2020

6、联想的下一个十年，鹿鸣财经，2020

7、杨元庆：带领联想长跑的人，中国企业家杂志，2020

8、联想缘何能频繁打脸唱衰PC的机构？，鹿鸣财经，2020

9、“前浪”联想该不该有梦想？，阿尔法工厂研究院，2020

10、联想集团：智慧服务与数据中心业务引领转型新势能，中金公司，2020